di Roberto Bazzichi e Fabio Bonciani con la supervisione di Warren Mosler

Abstract:
Steve Keen sostiene che i surplus commerciali creano moneta mentre i deficit commerciali la distruggono, e critica la Teoria Monetaria Moderna (MMT), in particolare Warren Mosler, per aver affermato che i deficit commerciali avvantaggiano il paese importatore. Questo articolo riafferma la posizione della MMT con un’analisi approfondita delle operazioni monetarie, degli equilibri settoriali e della sequenza delle politiche internazionali. Dimostriamo che i deficit commerciali non solo non sono destabilizzanti per i paesi monetariamente sovrani, ma rappresentano un guadagno reale, a condizione che venga mantenuta la piena occupazione. Di contro i paesi esportatori, adottano spesso politiche strategicamente controproducenti nel lungo periodo.

1. Introduzione
La critica di Keen alla MMT, in particolare l’affermazione di Mosler secondo cui “le importazioni sono benefici reali, le esportazioni sono costi reali”, si basa sull’idea che le esportazioni creino moneta nel paese esportatore, mentre le importazioni distruggano moneta nel paese importatore. Questa visione travisa le operazioni monetarie in regime  di moneta fiat sovrana e ignora la distinzione tra reale e nominale sottolineata dalla MMT. Iniziamo riformulando il quadro corretto.

2. Commercio nei sistemi di moneta fiat sovrana: flussi reali vs. finanziari
In un sistema in cui un governo emette la propria valuta non convertibile e lascia fluttuare il tasso di cambio, il commercio internazionale è uno scambio reale: beni e servizi attraversano i confini, mentre i flussi finanziari comportano lo spostamento dei saldi valutari esistenti. Quando gli Stati Uniti importano dalla Cina:

• I consumatori statunitensi pagano in dollari.
• Gli esportatori cinesi ricevono depositi in dollari detenuti su conti bancari statunitensi.

Questi dollari non “lasciano” mai la zona del dollaro. Sono crediti nei confronti del sistema finanziario statunitense. La Federal Reserve non riduce la sua base monetaria a causa delle importazioni. Non vi è alcuna distruzione di dollari statunitensi.

3. Saldi settoriali e attività finanziarie nette
I disavanzi pubblici creano attività finanziarie nette (NFA) per il settore non governativo. I surplus commerciali, al contrario, attraggono valuta estera, non moneta nazionale. Gli esportatori ricevono depositi denominati in valuta estera (ad esempio, dollari statunitensi), non NFA nella propria valuta. Quando scambiano quei dollari con valuta locale, la banca centrale (o una banca commerciale) crea nuova moneta nazionale nell’ambito della transazione valutaria.

Questa è una forma di spesa in deficit “fuori bilancio”: la banca centrale inietta valuta locale nell’economia senza che ciò risulti nei conti fiscali formali. Fondamentalmente, la creazione di valuta nazionale potrebbe avvenire indipendentemente dall’accumulo di riserve estere: il surplus commerciale fornisce semplicemente una giustificazione politica o istituzionale. Il quadro della MMT distingue tra creazione di moneta verticale (da sovrano a non sovrano) e orizzontale (da privato a privato), chiarendo che solo il sovrano può iniettare NFA nella propria valuta.

4. La sequenza: deficit commerciale, compensazione fiscale e guadagni reali
Keen tratta i deficit commerciali come una perdita di domanda interna. Tuttavia, questo è vero solo in assenza di una risposta fiscale. In pratica, un governo sovrano può – e spesso lo fa – rispondere alle riduzioni della domanda interna indotte dal commercio attraverso tagli fiscali o spesa pubblica. Questo mantiene l’occupazione e la produzione.

L’intuizione chiave: ciò che Keen definisce un costo è in realtà un fattore scatenante per lo spazio fiscale. Le importazioni riducono l’uso reale delle risorse a livello nazionale, consentendo al governo di espandere la spesa senza surriscaldare l’economia. Piuttosto che essere un vantaggio aggiuntivo, questa è una comprensione più completa del punto fondamentale della MMT: il vantaggio di importare beni reali senza sacrificare la piena occupazione.

Tuttavia, questo vantaggio reale deve essere contestualizzato. Deficit commerciali persistenti in settori strategici possono, nel tempo, portare a dipendenze che potrebbero compromettere la resilienza nazionale. Il vantaggio rimane reale nel breve periodo, ma deve essere valutato alla luce delle potenziali vulnerabilità a lungo termine.

5. La politica cinese e la spesa in deficit fuori bilancio
Keen sostiene che la Cina sia cresciuta accumulando dollari statunitensi, suggerendo che il deficit commerciale statunitense abbia finanziato la crescita cinese. Ma il vero stimolo è venuto dalle iniezioni di valuta interna della Cina. Il governo cinese ha acquistato dollari dagli esportatori utilizzando il renminbi, iniettando valuta locale nell’economia. Questo è ciò che Mosler chiama spesa in deficit “fuori bilancio”: operazioni della banca centrale che espandono i saldi interni senza comparire nei conti pubblici.

Quindi, la crescita della Cina è stata finanziata non dai dollari statunitensi spesi internamente (non lo sono mai stati), ma dal renminbi creato internamente.

6. Dollarizzazione e trappola delle esportazioni
La Cina ha scelto di sopprimere il suo tasso di cambio e accumulare riserve in dollari per mantenere la competitività delle esportazioni. Questa politica ha sostenuto il dollaro e ha compresso la domanda interna. Se la Cina avesse lasciato fluttuare il renminbi, i surplus commerciali sarebbero stati inferiori e i consumi interni maggiori.

Il vero errore strategico è stato proprio della Cina: ha sacrificato l’equilibrio macroeconomico per sostenere gli esportatori, una decisione che ha avvantaggiato i consumatori statunitensi. Gli Stati Uniti non hanno imposto questo accordo, lo hanno semplicemente consentito.

Stessa cosa è avvenuta nell’Europa dell’Euro, dove la deliberata distruzione della domanda interna di “montiana” memoria, necessaria a tenere in piedi il target di una politica economica mercantilista, ha costretto i popoli europei ad una crescente rinuncia al soddisfacimento dei propri bisogni.

7. Chi ha bisogno di esportare? Una chiarificazione mosleriana
Tutte le nazioni hanno bisogno dei proventi delle esportazioni per acquistare importazioni, a meno che non ottengano tali importazioni gratuitamente da nazioni che desiderano assumere il ruolo di esportare netto. In altre parole, un paese può consumare più di quanto produce in beni commerciabili quando gli esportatori stranieri accettano volentieri la sua valuta in cambio di beni reali.

Questo non è sfruttamento, ma una conseguenza volontaria e fisiologica degli squilibri commerciali globali: il paese esportatore desidera accumulare attività finanziarie nella valuta dell’importatore. L’intuizione chiave della MMT è che un paese monetariamente sovrano con un tasso di cambio fluttuante può sostenere deficit commerciali senza rischi di solvibilità, purché vengano rispettati i vincoli reali sulle risorse e venga mantenuta la piena occupazione.

In questo senso, tutti i flussi commerciali e finanziari sono organicamente collegati, ma da una prospettiva macroeconomica, la somma è sempre zero. Il deficit di un paese è il surplus di un altro. Comprendere questa identità contabile è fondamentale per evitare false narrazioni su “perdite” o “guadagni” nel commercio internazionale.

Nota a piè di pagina: Si veda Warren Mosler, “Le sette frodi innocenti e mortali della politica economica”, per la formulazione originale di questo principio.

8. Conclusione
Le critiche di Steve Keen alla MMT si basano su un’errata comprensione della sovranità monetaria e della natura del commercio internazionale in regime di tassi di cambio fluttuanti. I deficit commerciali non distruggono denaro; creano guadagni reali e consentono flessibilità fiscale. Le strategie di crescita basate sulle esportazioni, come quelle della Cina, sono scelte politiche con costi interni. Una migliore comprensione degli equilibri settoriali, della sequenza delle politiche e della sovranità valutaria rivela che la MMT non nega l’instabilità finanziaria o le dinamiche del debito privato, ma semplicemente le colloca nel corretto quadro macroeconomico.

La MMT, lungi dall’essere semplicistica, offre la spiegazione più coerente della logica monetaria alla base del commercio globale e della prosperità nazionale.

Letture consigliate:

• Warren Mosler, Le sette frodi innocenti e mortali della politica economica
• L. Randall Wray, Teoria della moneta moderna
• Bill Mitchell, “Non esiste alcuna frattura interna alla MMT sul commercio o sullo sviluppo”